中信证券：弱宏不雅下的高增长 新动能引颈用电需求

　　中信证券研报默示，在汽车制造等新式高端制造业引颈下，制造业关于用电增量果然认注解力度正不停增强；受益新能源车浸透率快速栽培的充换电需求，已成为用电增量的弥留组成；各部门电气化率栽培拉动用电作用赫然，改日仍有较大浸透空间。咱们测算2018~2023年用电新动能关于全社会用电增速的孝顺率落在1.4%~3.8%区间内，受益新动能拉动，用电量增速在弱经济环境下有望赓续强势涌现，咱们推断2024~2026年全社会用电增速将差异达到6.2%/6.1%/6.0%。需求强盛疏导阛阓化更动不停鼓动，公用功绩行业盈利正处于上行周期趋势中。

　　全文如下

　　公用环保｜弱宏不雅下的高增长，新动能引颈用电需求

　　在汽车制造等新式高端制造业引颈下，制造业关于用电增量果然认注解力度正不停增强；受益新能源车浸透率快速栽培的充换电需求，已成为用电增量的弥留组成；各部门电气化率栽培拉动用电作用赫然，改日仍有较大浸透空间。咱们测算2018~2023年用电新动能关于全社会用电增速的孝顺率落在1.4%~3.8%区间内，受益新动能拉动，用电量增速在弱经济环境下有望赓续强势涌现，咱们推断2024~2026年全社会用电增速将差异达到6.2%/6.1%/6.0%。需求强盛疏导阛阓化更动不停鼓动，公用功绩行业盈利正处于上行周期趋势中。

　　▍制造业&就业业转型升级，新需求带动用电量增长。

　　虽传统高耗能行业用电量增速已握续落伍于制造业合座用电量增速，但跟着汽车制造、计较机、通讯偏激他电子制造业、电气机械和器材制造业等高端制造及新兴行业的崛起，制造业对用电增量果然认注解力度正不停增强。就业业方面，跟着新能源车浸透率握续快速栽培，新能源车充换电需求界限日益加多。把柄中电联数据，2023年，高端制造业及对全社会用电增速的孝顺率为0.9个百分点，充换电为0.3个百分点。

　　▍电气化校阅握续潜入，电能替代握续孝顺用电增量。

　　频年来我国握续鼓动工业、建立、交通等领域结尾电气化校阅。把柄中电联数据，电能替代每年孝顺约600~2,300亿千瓦时用电增量，对全社会用电量增速孝顺约1.0~3.1个百分点。遥远来看各领域仍有较大的电气化校阅空间，尤其是工业领域中玄色金属、化工、非金属等高耗能行业电气化校阅后劲较大。中电联预测，2020~2025年国内工业/建立/交通领域结尾电气化率将差异栽培3.9/10.2/1.5个百分点，相应拉动用电需求。

　　▍推断2024~2026年用电增速差异为6.2%/6.1%/6.0%。

　　咱们测算，2018~2023年高端制造、充换电、电能替代等对全社会用电量增速共计孝顺率落在1.4%~3.8%区间内，咱们推断上述需求关于合座用电量的拉手脚用改日将握续有用，受益用电新动能拉动，推断经济弱复苏环境下用电量增速已经有望赓续强势涌现。瞻望2024~2026年，咱们推断国内用电需求增长能源鼓胀，全社会用电量增速将达6.2%/6.1%/6.0%。

　　▍风险身分：

　　用电量增速超预期下滑；来水不足预期；煤价大幅上行；上网电价超预期下调；表象造价上行与收益率不足预期；行业策略超预期变动。

　　▍投资策略。

　　用电需求强势为行业创造较好外部环境，疏导电力行业阛阓化更动的不停鼓动，咱们推断公用功绩行业仍处于盈利上行周期当中，ROE握续改善可期。在现时宏不雅偏弱的环境下，行业受益于盈利及成长的高笃定性，极具投资价值，利率趋势下行和全社会薪金预期着落仍在维持行业具有长久期特质的财富价值重估。推选底层财富薪金较高、估值仍有安全边缘的企业。